昨日傍晚，年內(nèi)第三次降準(zhǔn)的靴子終于落地。

中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）宣布，從2018年7月5日起，下調(diào)國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

此次定向降準(zhǔn)是為了落實(shí)6月20日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，旨在支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資，將釋放近7000億流動(dòng)性，為截至目前年內(nèi)最大力度的一次流動(dòng)性釋放。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，此次定向降準(zhǔn)有利于穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，有利于加大對(duì)小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，屬于定向調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控。央行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，相比MLF（中期借貸便利），定向降準(zhǔn)能夠釋放長(zhǎng)期資金，可以一定程度支持實(shí)體融資、緩解信用壓力。不過(guò)，央行穩(wěn)健中性的貨幣政策導(dǎo)向并沒(méi)有改變，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間。

降準(zhǔn)支持“債轉(zhuǎn)股”屬首次

此次定向降準(zhǔn)為年底第三次實(shí)施差別化存款準(zhǔn)備金政策。按照央行有關(guān)負(fù)責(zé)人的說(shuō)法，此次定向降準(zhǔn)是落實(shí)上述會(huì)議的有關(guān)部署，旨在支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資。

其中一項(xiàng)主要內(nèi)容是，2018年7月5日起，下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國(guó)有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等12家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約5000億元，用于支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，同時(shí)撬動(dòng)相同規(guī)模的社會(huì)資金參與。相關(guān)銀行要建立臺(tái)賬，逐筆詳細(xì)記錄市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”實(shí)施情況，按季報(bào)送央行等相關(guān)部門。

中信證券首席固定收益分析師明明認(rèn)為，此次定向降準(zhǔn)主要目的是為了落實(shí)商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股資金問(wèn)題，這一提法實(shí)屬罕見(jiàn)，可見(jiàn)目前政策層仍然認(rèn)為防風(fēng)險(xiǎn)為重中之重。

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的政策與實(shí)施機(jī)構(gòu)在2016年便已初具雛形，誠(chéng)通國(guó)新、各類地方AMC（資產(chǎn)管理公司）、銀行系A(chǔ)MC都已設(shè)立并參與了諸多業(yè)務(wù)，所以實(shí)施的機(jī)構(gòu)、運(yùn)行框架都較為完備。在過(guò)去兩年，對(duì)企業(yè)杠桿，尤其是對(duì)高杠桿國(guó)企的降杠桿起到了較大作用。

“但時(shí)過(guò)境遷，目前債務(wù)問(wèn)題從國(guó)企杠桿悄然演變成民企信用風(fēng)險(xiǎn)。核心在于調(diào)動(dòng)銀行主動(dòng)處置債務(wù)的積極性，同時(shí)又要降低對(duì)銀行傳統(tǒng)表內(nèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提等沖擊?！泵髅鞅硎?。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次定向降準(zhǔn)資金支持的“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目要滿足的條件，一是實(shí)施主體在“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目中應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)真正的股權(quán)性質(zhì)投入，而不是仍然以獲取固定收益為目的的“債轉(zhuǎn)債”，也就是說(shuō)，不支持“名股實(shí)債”的項(xiàng)目；二是鼓勵(lì)相關(guān)銀行和實(shí)施主體按照不低于1：1的比例撬動(dòng)社會(huì)資金參與“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目；三是“債轉(zhuǎn)股”有關(guān)股份以及相關(guān)債務(wù)減記要嚴(yán)格遵循市場(chǎng)化定價(jià)，按照法律法規(guī)，由項(xiàng)目相關(guān)參與方協(xié)商確定；四是支持各類所有制企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”，相關(guān)實(shí)施主體應(yīng)真正參與“債轉(zhuǎn)股”后企業(yè)的公司治理，促進(jìn)其公司治理水平的提高，同時(shí)推進(jìn)混合所有制改革；五是實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)有利于改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，恢復(fù)企業(yè)發(fā)展動(dòng)能，不支持“僵尸企業(yè)”債轉(zhuǎn)股。

解決小微企業(yè)融資難

此次定向降準(zhǔn)的第二項(xiàng)內(nèi)容是，下調(diào)郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行開(kāi)拓小微企業(yè)市場(chǎng)，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。金融機(jī)構(gòu)使用降準(zhǔn)資金支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的情況將納入央行宏觀審慎評(píng)估。

上述會(huì)議要求，進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴，持續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本。關(guān)于貨幣政策方面，會(huì)議提出運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，增強(qiáng)小微信貸供給能力，加快已簽約債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地；將單戶授信500萬(wàn)元及以下的小微企業(yè)貸款納入MLF合格抵押品范圍。

明明表示，此次定向降準(zhǔn)政策從部署到落地再到正式實(shí)施周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于2018年1月定向降準(zhǔn)從部署到正式執(zhí)行的時(shí)間長(zhǎng)度。近期信用違約事件頻發(fā)引燃市場(chǎng)悲觀情緒，小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題也愈發(fā)凸顯，結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策更合時(shí)宜。

根據(jù)央行發(fā)布的《2018年第一季度銀行家問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》，小微企業(yè)貸款需求指數(shù)達(dá)到66.3%，同比、環(huán)比分別提高3.7、4.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2015年一季度以來(lái)的新高；另一方面，隨著銀行存款成本持續(xù)上升，以及監(jiān)管日趨嚴(yán)格，表外融資回表導(dǎo)致銀行資金成本向企業(yè)端傳導(dǎo)，小微企業(yè)融資成本上升尤為明顯。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，進(jìn)一步降準(zhǔn)有利于釋放長(zhǎng)期資金，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。同時(shí)，本次定向降準(zhǔn)和此前兩次相比，有了新的創(chuàng)新，更加體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性。根據(jù)目前整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和去杠桿的情況，M2增速還在一個(gè)較低水平，此次定向降準(zhǔn)釋放7000億規(guī)模的流動(dòng)性，仍然是穩(wěn)健中性貨幣政策的體現(xiàn)。

呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)今年3月在政府工作報(bào)告中提出，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，用好差別化準(zhǔn)備金、差異化信貸等政策，引導(dǎo)資金更多投向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和貧困地區(qū)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

年初開(kāi)始，央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，但對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的呵護(hù)較去年底更為明顯。

4月25日，央行下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行的人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，通過(guò)降準(zhǔn)置換MLF，此舉釋放流動(dòng)性近萬(wàn)億元。

近期為了緩解年中的流動(dòng)性壓力，央行未雨綢繆，在6月1日先是擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，隨后超額續(xù)作4630億元一年期MLF，對(duì)沖到期后，MLF余額新增2035億元。6月19日，央行開(kāi)展逆回購(gòu)操作1000億元，同時(shí)開(kāi)展MLF操作2000億元。鑒于19日有500億元逆回購(gòu)到期，逆回購(gòu)操作凈投放500億元。央行此次操作共釋放2500億流動(dòng)性。而在此操作之后，再次通過(guò)定向降準(zhǔn)釋放大量流動(dòng)性，更是緩解了市場(chǎng)的緊張情緒。

海通證券在點(diǎn)評(píng)中指出，本次定向降準(zhǔn)意味著貨幣政策進(jìn)一步邊際調(diào)整，寬松力度加碼，可以一定程度支持實(shí)體融資、緩解信用壓力。但降準(zhǔn)對(duì)信用壓力的緩解、對(duì)社融的支撐作用或相對(duì)有限，經(jīng)濟(jì)下行壓力和信用風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

更多分析人士認(rèn)為，未來(lái)貨幣政策的操作仍將“強(qiáng)監(jiān)管+穩(wěn)貨幣”，有針對(duì)性進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)可期。

長(zhǎng)江宏觀稱，去杠桿將是“持久戰(zhàn)”，未來(lái)緊信用與寬貨幣搭配。債務(wù)收縮推動(dòng)去杠桿的同時(shí)，寬貨幣結(jié)構(gòu)性對(duì)沖緊信用的影響，引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

溫彬表示，今年年內(nèi)仍有1~2次定向降準(zhǔn)的空間和可能。不排除降準(zhǔn)置換MLF的方式，降低整個(gè)金融體系獲得資金的成本。

明明則稱，預(yù)計(jì)下半年仍有可能降準(zhǔn)50~100個(gè)基點(diǎn)。一是中國(guó)法定準(zhǔn)備金率為15%，在世界范圍內(nèi)仍處相對(duì)高位，應(yīng)在目前背景下盡快降下來(lái)；二是下半年資金缺口仍然存在，應(yīng)該持續(xù)供應(yīng)流動(dòng)性。